Финансовое расслоение среди «Большой тройки» американских авиаперевозчиков — American Airlines, Delta Air Lines и United Airlines — является очевидным. В 2025 году Delta отчиталась о чистой прибыли в размере 5,0 млрд долларов, что на 45% больше показателей предыдущего года. United последовала за ней с чистой прибылью в 3,4 млрд долларов, увеличив этот показатель на 7%. На резкий контраст, прибыльность American Airlines рухнула: компания зафиксировала чистую прибыль всего в 111 млн долларов, что на 87% ниже результатов 2024 года.
Хотя отраслевые наблюдатели часто приписывают успех Delta превосходному сервису, а трудности American — операционной неэффективности, сырые данные рассказывают более сложную историю. Расхождение в прибыльности обусловлено не столько тем, насколько хорошо эти авиакомпании перевозят пассажиров, сколько управлением долгом, потоками дополнительных доходов и стратегическими преимуществами активов.
Иллюзия прибыльности от перевозки пассажиров
Чтобы понять истинные драйверы прибыльности, необходимо заглянуть за рамки итоговой цифры и изучить юнит-экономику. Ключевые метрики включают:
- PRASM (Passenger Revenue per Available Seat Mile): Доход от продажи билетов на каждый доступный пассажиро-милю пробег.
- TRASM (Total Revenue per Available Seat Mile): Включает доход от пассажиров, а также грузы, программы лояльности и другие дополнительные услуги.
- CASM (Cost per Available Seat Mile): Средняя стоимость, incurred (несомая) за каждый доступный пассажиро-милю пробег.
В 2025 году данные выявили удивительную реальность: ни одна из трех авиакомпаний не выходит в ноль только на продаже билетов. У всех трех перевозчиков PRASM был ниже CASM.
| Метрика | American Airlines | Delta Air Lines | United Airlines |
|---|---|---|---|
| PRASM | 16,58 цента | 17,37 цента | 16,18 цента |
| TRASM | 18,25 цента | 21,26 цента | 17,88 цента |
| CASM | 17,76 цента | 19,31 цента | 16,46 цента |
При сравнении PRASM и CASM United показывает лучшие результаты, за ней следует American, а Delta отстает. Это означает, что United ближе всех к покрытию своих операционных расходов исключительно за счет продажи пассажирских билетов. Delta, несмотря на то что она является наиболее прибыльной в целом, имеет самый широкий разрыв между доходом от билетов и операционными затратами.
Примечание: Более низкие показатели на милю у United частично объясняются ее обширной сетью дальних маршрутов (средняя длина участка составляет 1488 миль), в то время как у American она короче (837 миль). Более высокий CASM у Delta отражает использование более старого, менее топливно-эффективного парка самолетов и более высокие затраты на труд.
Почему выигрывает Delta: дополнительные доходы и низкий долг
Если Delta теряет деньги на каждой проданной пассажирской корзине, как она генерирует 5 млрд долларов прибыли? Ответ кроется в том, что авиакомпания продает помимо мест в салоне.
1. Преимущество программы лояльности
Программа Delta SkyMiles является двигателем доходов с высокой маржинальностью. В 2025 году Delta получила 8,2 млрд долларов от своей программы лояльности по сравнению с 6,2 млрд долларов у American. Это годовое преимущество в 2 млрд долларов обеспечивается партнерствами с кобрендовыми кредитными картами и эксклюзивными соглашениями, такими как доступ к клубам Sky Club через American Express. Этот доход в значительной степени является неоперационным, что означает, что он поступает напрямую в чистую прибыль с минимальными приростными затратами.
2. Стратегическое управление парком самолетов и долгом
Delta поддерживает старый парк самолетов, что позволяет избегать колоссальных капитальных затрат и последующих расходов на обслуживание долга, необходимых для новых самолетов. В 2025 году процентные расходы стали важным дифференцирующим фактором:
* American: 1,7 млрд долларов процентных расходов (обусловленных более новым парком, финансируемым за счет долгов).
* United: 1,4 млрд долларов.
* Delta: 679 млн долларов.
Летая на старых самолетах, Delta держит расходы по обслуживанию долга на низком уровне, сохраняя денежный поток, который American сжигает на выплату процентов.
3. Хеджирование через нефтеперерабатывающий завод
Delta владеет нефтеперерабатывающим заводом, уникальным активом среди американских перевозчиков. Хотя он не всегда прибылен, в 2025 году он служил важной защитой, снизив затраты Delta на топливо примерно на четыре цента за галлон. Эта операционная эффективность компенсирует часть затрат, связанных со старым парком самолетов.
Позиция United: грузы и рычаги трудовых затрат
История прибыльности United отличается и обусловлена глобальным охватом и временными преимуществами в стоимости труда.
- Доминирование в грузоперевозках: Обширная международная сеть United делает ее лидерами в сфере грузоперевозок. В 2025 году United получила 1,8 млрд долларов дохода от грузов, что почти вдвое больше, чем у American (800 млн долларов) и Delta (900 млн долларов). Этот доход, не связанный с перевозкой пассажиров, помогает субсидировать основной бизнес.
- Арбитраж трудовых затрат: United еще не finalized (окончательно утвердила) некоторые трудовые договоры, в частности с бортпроводниками. Это позволило авиакомпании поддерживать более низкие затраты на труд в краткосрочной перспективе. Однако это временное преимущество: после ратификации договоров эти экономии, вероятно, исчезнут, что потенциально может повлиять на будущие маржи.
Структурные проблемы American Airlines
American Airlines сталкивается с «идеальным штормом» структурных недостатков. Несмотря на наличие самого современного парка самолетов, авиакомпания страдает от:
* Высокой долговой нагрузки: Стоимость финансирования нового парка (1,7 млрд долларов в 2025 году) поедает прибыль.
* Слабых дополнительных доходов: Ее программа лояльности генерирует значительно меньше доходов, чем программа Delta.
* Ограниченного охвата грузоперевозок: Без глобального присутствия United American не может претендовать на аналогичные доходы от грузов.
Распространенное мнение, что American теряет деньги из-за отсутствия телевизоров в спинках кресел или премиальных удобств, вводит в заблуждение. Авиакомпания теряет деньги, потому что ее стоимость капитала и отсутствие высокомаржинальных дополнительных доходов перевешивают ее операционную эффективность.
Заключение
Разрыв в прибыльности среди американских перевозчиков — это не простое измерение того, кто наиболее эффективно перевозит пассажиров. Delta выигрывает, минимизируя долг и максимизируя высокомаржинальные доходы от программ лояльности. United конкурирует, используя глобальные грузовые маршруты и временные преимущества в стоимости труда. American страдает, поскольку высокие процентные расходы и более слабые потоки дополнительных доходов нивелируют преимущества современного парка самолетов.
В конечном итоге, ни одна из этих авиакомпаний не зарабатывает деньги в первую очередь на продаже билетов. Они зарабатывают на всем остальном.
Прибыльность авиакомпаний зависит не от качества сервиса, а от финансовой инженерии, управления долгом и диверсификации доходов.
